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□华夏基金 庞亚平

今年以来，股票市场呈现出明显分化的结构性行情，股票上涨幅度和公司市值、盈利呈现出明显的正相关性。具体来看，各个板块的龙头股票成为领涨市场的先锋，那么2018年行业龙头是否还有投资机会，如何实现行业龙头的投资，我们对此进行了分析。

一、为什么布局行业龙头

近期召开的中央经济工作会议强调了推动高质量发展对当前中国经济发展的重要性和必要性。预计2018年经济增长波动不大，GDP目标淡化，经济内生韧性强，货币政策维持中性，并且处于合理的通胀环境。在“脱虚向实”大背景下，经济企稳、供需优化、价格上涨使得的传统企业基本面得到显著改善，同时随着竞争格局优化使得行业龙头市场份额得到迅速提升，营收和盈利实现更快的增长，龙头公司也因此持续受到追捧，并且行业龙头相对于其他企业的竞争优势将会更加显著。从基本面来看，优质企业的ROE底部也已经确认，企业盈利数据处于逐步企稳回升阶段，因此A股将继续按照经济转型方向演绎结构性牛市。

从估值和盈利来看，A股行业龙头企业的ROE水平显著高于同类企业，同时部分中游行业呈现出集中度越高、利润增速越快的现象。与全球同类可比的龙头上市公司比较，A股行业龙头的估值更低、盈利增速更快，未来两年平均盈利增速为18.7%，而同类全球龙头上市公司盈利增速为9.7%，因此中国的行业龙头具备了更加明显的低估值、高成长的特征。从估值来看，我们统计申万二级行业龙头股的市净率走势，目前估值水平处于2009年以来的中枢水平，尽管前期涨幅明显，但依然没有显著的高估现象。

随着2018年MSCI将A股纳入到全球指数当中，A股市场将迎来全球机构配置的时代。行业龙头股票由于具备显著的资源整合优势、品牌优势、市占率优势，可以在经济平稳增长大背景下获得更多的市场份额，呈现出强者恒强、强者更强现象，我们认为未来还将成为境内外机构投资者的核心配置标的，未来持续看好优质行业龙头的表现。

二、为什么要用指数基金

目前A股股票数量已经超过3400只，如果再考虑到港股通的投资标的，境内投资者可投资的股票数量超过4000只。个人投资者甚至专业的机构投资者需要处理大量的信息，投资难度显著增加。指数基金则是对市场风格进行降维后的投资标的，投资者如果对市场风格、趋势或者板块有了明确的判断，就可以采用指数基金进行布局，迅速捕捉市场的结构性行情。指数基金的优势是风格稳定、成本低、基金标的丰富且易拓展等。

目前股票指数主要包括规模指数、行业指数、主题指数、策略指数、风格指数等多个维度，从不同角度对市场风格进行划分，便于投资者跟踪投资。截止到今年三季度，境内共有483只指数基金产品，总规模4755亿元。其中规模类指数基金占比约50%，主题类和行业类指数基金占比各为20%左右，此外还包括策略类、商品类、债券类等指数产品。

三、用哪些指数基金布局

我们认为上证50ETF是中国代表传统经济的龙头组合，新经济的龙头企业以中小板ETF为代表，香港市场选择跟踪恒生指数的ETF产品，未来投资上述三大标的可以分享传统经济通过供给侧改革和上下游产业链整合的投资机会，可以分享新经济板块快速增长的投资机会，还可以分享中国和欧美经济同步复苏的投资机会。

具体来看，上证50指数成分股盈利和分红总额占全部A股的50%左右，金融板块权重占68%左右，随着经济企稳回暖，银行的资产质量改善显著，当前整体估值较低，同时保险和券商板块也具备显著的估值安全边际和利润增长空间，同时上证50当中还包括代表中国制造和消费升级的龙头企业，未来竞争优势显著。因此2018年我们认为上证50还具备良好的盈利预期和市场表现。华夏上证50ETF是目前境内规模最大的股票ETF产品，二级市场流动性较好，同时还可以借助上证50股指期货、50ETF期权进行风险管理。

中小板指数是优选中小板当中市值最大和流动性最好的前100家上市公司，中小板被称为“行业冠军的摇篮”，目前中小板指数成份股平均市值超过400亿，且有近60%的权重属于沪深300指数成份股，板块主要集中在新经济代表方向的信息技术、新能源、新材料、先进制造以及消费升级板块，指数成份股当中不仅包括境内细分行业龙头，还包括一些参与全球产业分工的重要企业，指数呈现出显著的新经济行业龙头特征。中小板ETF成分股和当前的宏观经济环境更加契合，从基本面来看企业收入和盈利逐步回升，ROE保持在较高水平。随着未来龙头效应的逐步扩散，我们认为2018年中小板ETF的投资机会较为确定。

目前香港股票市场处于全球的估值洼地，同时恒生指数的估值水平也低于历史中枢，恒生指数的成份股是代表中国内地和香港本地股的龙头企业集合，能够充分分享中国经济以及欧美经济复苏的投资机会。从结构来看，恒生指数既包括传统经济的金融、房地产板块，也包括信息技术、科技资讯等新经济板块，行业分布更加合理，因此未来我们认为恒生ETF也具备显著的配置价值。

此外，由于上证50指数成份股当中有27只股票是同时在A股和港股上市的企业，为了获得两地上市企业的价差收益，华夏基金推出了沪港通上证50AH优选LOF。目前这些两地同步上市的股票港股整体较A股低估约20%左右，投资者通过投资该基金可同时获得上证50蓝筹股的收益以及两地同步上市公司价差收敛的投资机会。

本文源自中国证券报

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