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这几年，随着公募基金的火爆，炒股不如买基金的理念越来越深入人心。而随着公募基金数量扩张到近9000只，乱花渐欲迷人眼，越来越多人通过购买FOF的形式配置一揽子基金。

简单来说，大类资产怎么配、怎么择时、具体基金怎么选，都可以通过FOF一键解决，相当于雇佣了专业的理财顾问，把专业的事交给专业的人。

今年反复震荡的市场、结构性的行情，让存在了四年的FOF一夕走红，管理总规模从去年底的刚过1000亿，不到一年时间就接近2000亿。从投资业绩看，据券商中国统计，截至11月24日，逾200只FOF基金中，仅1只基金净值出现下跌，即便今年如此震荡，仍有超98%的FOF实现正收益。

剔除今年新发行基金，172只FOF基金成立至今累计收益中位数为27.6%，而华夏养老2045三年A业绩成立以来为75.99%（业绩数据来源：华夏基金，托管行复核，净值截至2021.11.26. 产品成立以来完整会计年度（2020年）业绩（基准业绩）为50.38%（15.58%））。

而以过去一年业绩衡量，华夏基金的FOF产品依然拔得头筹，华夏聚丰稳健目标A收益率高达27.83%，另一只华夏聚惠A也以11.41%的成绩获得过去一年同类排名第2（业绩数据来源：华夏基金，托管行复核，截至2021.11.12。华夏聚丰稳健目标业绩比较基准为上证国债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%，产品成立以来完整会计年度（2019-2020年）业绩（基准业绩）分别为3.73%（10.38%）、33.42%（8.45%）；排名数据来源：银河证券，聚丰排名1/13，聚惠排名2/13，同类指混合型FOF（权益资产0-30%）（A类）,截至2021.11.12）

为何华夏基金FOF的表现如此强悍？最近华夏基金副总经理，资产配置部负责人孙彬与大家做了一个深入的分享。从中我们可以看到，华夏基金FOF团队脱胎于权益投资团队，自带强大的投资基因，因此在通常的宏观资产配置之外，还会做中观风格的择时。一旦确定风格，基金和基金经理就成了“子弹”，目的是去充分执行其策略。微观的基金经理选择层面，在用一套体系化、量化的框架做筛选外，还看“朋友圈”的评价，以及是否勤奋。如聚丰FOF的持仓汇聚了华安基金刘畅畅、富国基金孙彬、海富通基金周雪军、大成基金韩创等多位黑马基金经理。

以下是孙总的一些金句：

“对于资产配置，我们内部有三句话：向资产配置要收益、向权益投资要弹性、坚决实行主账户经理制”

“公募基金的净值是用时间加权，但是基金持有人的收益应该用规模加权衡量”

“资产配置框架一定要支持中观选择。框架会告诉投资经理，这段时间什么类型的风格占优，在这样的风格下面基金经理去选择行业，就要依靠我们的研究团队支持”

“FOF基金经理必须会做股票投资，因为股票投资是与基金经理沟通的主要话题”

“年轻的基金经理更加勤奋，能够密切跟进产业、勤奋调研，从而获取质量更高的信息”

以下是交流的详细内容，与大家分享。

从波动率出发构建产品

问：能否讲讲华夏基金FOF团队构建产品矩阵的基本策略？

孙彬：这些年我们接触了很多客户，会说需要年化6%或年化7%的产品。我往往跟客户沟通，在我的头脑或产品供给里，不会基于短期目标收益给你设计一个产品。

我们不能预判后面的经济会有什么黑天鹅事件发生，以及整个市场政策环境会有什么意外变化，但能控制的是，通过仓位的管理，组合内多元化资产的选择与搭配的管理，尽量为客户降低波动，或者控制波动。

在收益的获取与积累上，我们也要保持灵活的应对，如果市场机会好，我们也要更积极主动的出击，为客户多积累一些收益。就像老天爷下雨的时候我们给大家多接点水；当老天爷干旱的时候，我们希望我们的水库里有水，把农田灌溉好，让农田不减产。这是我们策略划分的理念。

基于这个我们构建了组合细分目标，比如低回撤组合、年度正收益策略，进取固收+策略和权益优选策略。

这是我们策略的分类，每一类有不同的目标，和战略资产配置的方法。

问：在做战略资产配置这个环节的时候，会有哪些方面的考量？

孙彬：我们一般会把产品的策略分成三类，每一类策略对应不同的战略资产配置方法。

第一类叫做控任意点最大回撤策略，就是低波动稳健类，目标是替代传统理财产品。

有一句话叫做公募基金净值挣钱，但基民不挣钱，为什么？因为经常会有这种现象，基金投资人在净值1块钱的时候买10个亿，等净值涨到2块钱了买100亿。等净值跌10%的时候，相当于净值涨了90%，投资人却整体亏损了大概9个亿。

公募基金的净值是用时间加权，但是基金持有人的整体的收益应该用规模加权。

多数基金投资者不具备择时能力，为了防止买在最高点，我们需要尽量保证任意点的最大回撤，或者说风险等级是一致的。那么投资这类产品就不需要择时。这种方法对应的战略资产配置方法就是恒定比例。

第二类针对有一段时间锁定期的产品，恒定比例就不再适用，而是要在尽量保证持有期正收益的基础上，提高持有期收益率。

这种策略我们称之为CPPI策略，在积累一定安全垫的条件下，适当调高投资权益资产的比重，基于收益预算来灵活地进行仓位调整。

第三类就是基于人类生命周期曲线设计的长周期产品。年轻的时候配置相对高仓位的风险资产，年老的时候配置相对低仓位的风险资产，随着人年龄的增长风险资产仓位不断下滑，这是另外一种战略资产配置。

战略资产配置的闭环是非常重要的，基于客户的目标，基于组合的特征，基于对未来市场的判断，去进行战略的确定。

投资与资金属性相互成全

不能空谈仓位不谈风格

问：自己做过基金经理之后，再来做管理FOF角色，这种身份的转化，觉得最有优势在哪里？

孙彬：我担任过研究总监，工作就是培养研究员、选拔基金经理助理，也管过基金经理，参与选拔基金经理，也对基金经理的考评体系非常熟悉。从一个研究员到基金经理助理，再到基金经理，我本人全程参与过，对一个基金经理的选拔、培养和考评的整个过程也都亲身参与。我们正是基于这套体系，搭建了选择基金经理的理论框架。

自己主动权益出身，与很多资深的基金经理会经常交流沟通。这就跟做上市公司调研一个道理，业内有哪些基金经理有潜力，什么风格……很容易了解。

我在华夏除了指数基金外各投资业务都做过了，都很熟悉，能最大化地调动各种资源对接到我们的业务上，形成合力。这些都是水到渠成的过程。

我现在也管理机构投资条线，是混合资产投委会主任。像年金这样的业务，在大类资产配置上能够运用的工具比公募基金FOF更多样，除了股票、债券、基金，还可以投非标资产、衍生品、做多头对冲阿尔法策略等等，这可以帮助我们团队，有更加广阔的资产配置的视野。

问：权益投资出身，在资产配置时，对于权益资产的比重是不是会放的高一些，相对同业而言？

孙彬：我始终认为，投资与资金属性之间是相互成全的。

我们首先做好控制波动，在这个基础上，一般二级债基，权益可以配到20%；偏债混合，权益可配到30%。FOF中股票仓位高低不等，一般不超过80%。

对于资产配置，我们内部其实有三句话。

第一句话是，向资产配置要收益。组合收益来源的90%一定来自于资产配置，一是仓位，二是风格。例如今年的股票市场，满仓白酒和满仓新能源的区别巨大。所以我们不能空谈仓位不谈风格，确认风格就由股票团队来负责。

第二句话是，向权益投资要弹性。固收的利率越来越低，那么收益来源就来自于“固收+”里面“+”的部分。固收是打底的资产，主要负责安全垫的积累，更多还是靠权益类资产的弹性。

最后一个句话是，坚决实行主账户经理制。在这一点中，FOF产品执行最彻底；但对于年金或者混合资产专户，往往是双基金经理管理，我们就要明确一个基金经理对产品结果负责。

风格和行业定位是收益的核心

问：根据银河排名，2020年华夏聚丰在FOF同类产品中收益位列第1，今年以来涨了快17%。能否回溯下，如何实现的？

孙彬：华夏聚丰的目标是争取最好的业绩，过去几年是权益的牛市，那么华夏聚丰在合同允许范围内，就会尽量提高权益仓位。同理，如果我们认为权益市场下行，也会相应降低权益的仓位。

仓位确定后，我们会从中观的角度，选择正确的风格。比如今年，选择新能源汽车的风格，而不要选择消费。仓位高低，对于今天这样的结构性市场，没有任何意义。我们在资产配置模型上，不仅有股票和债券两个层面，还要落实到风格层面。

问：从现在回看可以说新能源是正确的方向，但在2021年初，要怎样做出迅速的风格切换？

孙彬：资产配置框架一定要支持中观选择。框架会告诉投资经理，这段时间什么类型的风格占优，但不会细化到行业，因为行业是会变化的，那么在这样的风格下面，基金经理去选择行业，就要依靠我们的研究团队支持。

我们的团队是脱胎于华夏基金的股票投资部和固定收益部，加上科技部门输送的量化人才，我们与公司其他团队之间有密切的交流。

研究员对每一个行业的发展阶段的描述和对未来的预测都对基金经理形成决策支持，FOF基金经理可以得到公司研究团队广泛的支持。

那么这就构成了自上而下的风格确认和自下而上的行业选择。

有质量的调研信息来自深谙业界

问： 现在FOF团队是怎样的配置状况？

孙彬：我们现在有12人的独立FOF研究团队，超过10年从业经历的有5人；此外部门下设智能投研中心，服务于公司各投资业务部门的智能投研框架设计。

我们也共享公司超过120人的研究团队支持。我们相当于身处基金核心圈，在调研了解基金投资策略、基金经理风格、产品特征这些方面，确实比较游刃有余。

问：具体到筛选基金经理时，你与团队的方法是怎样的？

孙彬：首先基于华夏这样大型的平台，我们与同行间的交流比较充分。

有些同行会为我们推荐“新锐”的基金经理，在新秀没有历史数据可考的情况下，我们首先明确了同业对其的评价。

其次，我们会直接与基金经理进行沟通，互相交流观点，在对其理念框架进一步明确并认同的情况下，纳入购买观察。反之，如果我们发现基金经理的理念与其行为不符，会将这些基金经理筛除。

第三，我们在上述基础上增加了量化的筛选方法，定期从市场上筛选出一批符合要求的基金经理，通过持仓去看其是否符合我们所要求的选股。

问：什么样的基金经理，你会一票否决？

孙彬：我会否定“懒政”的基金经理，他们在持仓中个股出现问题的情况下仍然不调仓，这是有问题的。随着行业的变化，个股的逻辑也会有所改变，如果个股逻辑出现问题还要硬扛，那么这个人过于固执，不知反思。

我选择基金经理的逻辑是，寻求产业与基金经理周期的共振，选择年轻的“新锐”。年轻的基金经理更加勤奋，能够密切跟进产业、勤奋调研，从而获取质量更高的信息，这些高质量的信息可能就是决胜的关键。

问：对于FOF基金经理，你会特别看重什么？

孙彬：FOF基金经理必须会做股票，因为股票是与基金经理沟通的主要话题。

做FOF投资的过程，我认为不必过度干涉基金经理，有质量的信息可以来自其他很多方式。

比如FOF基金经理多了解行业和上市公司，参与到基金经理调研上市公司的过程，其实就是一个研究基金经理的过程。包括观察基金经理在与他人沟通时提出问题的深浅，可以看他对行业理解的深度。

明确定位产品

拉开产品的风险等级

问：FOF是一种金融产品，也是一种投资理念。

孙彬：基金持有人选基其实要比选股更难。FOF投资听上去是为持有人解决了选基问题，但FOF基金如何取信于持有人，这是一大难题。毕竟对于投资者来说，FOF基金经理一样难以近距离接触，而FOF的底层资产更为模糊不清。

从基金从业者的角度，我认为应该做到：

第一，明确定位产品，设计不同风险等级，适应不同场景的产品，为不同期限、不同偏好的资金提供选择。

第二，对基金经理的考核要持续并明确，即在特定风格下，争取最优的夏普比率。但需要注意的是，风格一定的情况下，绝不能通过扩大波动来获得收益。

当基金经理考核和产品定位都十分明确时，理论上净值曲线和目标场景就会一致。

从这个思路来说，基金持有人只需要设定好自己的目标场景，选择相应的基金，而基金经理负责把产品依照设计运作，那么无论FOF还是普通基金，对于持有人而言就没有差别了。

本文对话部分摘自聪明投资者文章，观点仅供参考（CIS）